常青私募六禾致谦创始人夏晓辉，在上海交大校友会金融投资分会与创业创投联合会2023年会上，围绕“投资者如何对待股价”，分享了他结合传统文化和投资智慧的跨期思考。

　　六禾是国内成立最早的私募机构之一芒果体育，在A股市场躬行近20年，几乎伴随了中国价值投资理念萌芽生长的全过程。

　　夏晓辉本科就读于上海交通大学，硕博毕业于复旦大学世经系，是典型价值投资者，践行长期主义。

　　聪明投资者曾多次参加六禾的内部读书会和一些小范围交流，细细感受过这位掌门人的知行合一。

　　“不管是我们的人生还是企业，你要获得长期的增长，其实要有一个重要的基石，就是可积累性。”

　　“人性中固有的时间偏好会让我们更在意当下，但我们应该以一个更长的时间跨度去思考。”

　　“对于长期投资者而言，灾难除了是一面镜子，还是甄别卓越企业和获得超额收益的良机。”

　　夏晓辉曾反复说，真正的长期价值源于客户锁定，始终会重点关注那些从根本上具有客户锁定能力的公司。

　　尤其在过去5年里，六禾光辉岁月1期每一年都战胜了沪深300指数，在2021年、2022年市场下跌的年份仍然保持了两位数以上的正收益。

　　必须得说，这种马拉松长跑中，经历过煎熬，又能进入较高“巡航速度”的状况，在公私募、新老投资管理人中，都很罕见。

　　他本次的演讲内容和风格极具代表性，知识与智慧交融，让人想起芒格挚友、《穷查理宝典》主编彼得·考夫曼。

　　夏晓辉智取《道德经》里简朴道理结合于投资，比如怎么看待ChatGPT，如何看待新能源和老能源的关系。

　　而老子的迂回之道、太极和围棋中的势与力，引入到企业家精神上，“势”则是与客户共赢、与合作伙伴甚至对手共赢的思维；落到投资上，则是着眼于长期投资和逆向投资。

　　夏晓辉解释，这和人性中的“时间偏好”特点有关。比如只权衡当前的机会，迫切渴望收益，对未来可能出现的机会与变化视而不见。

　　夏晓辉的演讲，是一个价值投资者的脉脉心流，是如何认知到如何用心去消化自洽，达到知行合一的过程。

　　除了觉得时间太短，其他都很赞。聪明投资者整理分享给大家，希望一样有获得感。

　　刚才五位二级市场投资嘉宾提及ChatGPT的时候，回答是非常有意思的，跟我今天要分享的主题比较match。

　　巴菲特说过这么一句话，学投资的人只需要学好两门课程：如何估值企业，如何对待股价。

　　1000个投资者在股价变化跟前，会有1000种态度。我想先引入一个概念，“迂回之道”。

　　“迂回之道”这个词，中国道家和奥地利学派都会提到，我用《道德经》里面的三句话来做个铺垫：

　　第一句话：曲则全，枉则直，洼则盈，敝则新，少则得，多则惑。（《道德经》第22章）

　　不自我表现所以明智，不自以为是所以彰芒果体育显美德，不攻击别人抬高自己所以功德无量，不骄矜自负自夸所以能不断成长。

　　意思是，怎样才能使浑浊停止而变得清彻？当一杯水很沸腾的时候，能看到很多杂质，怎么对待这种情况？

　　第三句话，也是道德经里被引用的最多的一句话：反者，道之动（《道德经》第四十章）。

　　王德峰教授（注：复旦大学哲学教授）对这句话有一个解读：世界上所有的事物，都必然走向自己的反面。

　　第一，如果你要得到一个事物，就要从它的反面开始。比如强大从弱小开始，高处从低处开始。

　　第二，如果你要长久地保持一个事物，必须让这个事物包容它的对立面。这个事物如果没有能力包容它的对立面，它自己很快就要结束了。

　　迂回之道，就是愿景目标不变，但环境变了，硬上是不可取的，策略需要相应的变化。

　　《资本的秩序》里有句话：暂时放下直接目标，先寻找中间目标，积累优势，最后直接目标水到渠成。

　　投资中的迂回之道就是：放弃直接获利的途径，采取困难和迂回的路径，暂时的亏损是一个中间步骤，是为了将来获得更大的潜在优势。

　　说完迂回之道，我们再讲一个概念：“势与力”，是迂回之道更细致、更贴切的一种诠释。

　　比如在太极推手里，真正的力量不在于推，而在于收。太极拳里的“无为”，优势并非来自用力，而是来自周旋过程中的牵引，来自引导事件发生，而不是强迫事件发生。

　　“把对方的力量化为虚无，然后迅速反攻”，也就是诱导对手扑空或失去平衡是中间目标，目的是获得有利位置，之后即可向对手发动攻击。

　　“取势”是围棋中的首选策略：通过慢慢占领关键位置，不断取得潜力和相对优势。起初难以察觉，但这些优势会随着时间的推移慢慢浮现。

　　后者相对从容，计划好时间，有时甚至为了确保未来，暂时将无关紧要的胜利拱手让人。

　　具有前瞻性的战略家利用“势”，以迂回的方式达到过程中微妙甚至无形的每一步。

　　比如做企业，不要总是想着打败对手，要琢磨客户，要总是想着怎么为客户创造价值。无论什么策略，着眼于打败对手是力，为客户创造价值是势。

　　放在投资上，拍卖是力，“价高者得”，这是典型的力。如果是着眼于长期投资和逆向投资，则是势。

　　力难以长久。飘风不终朝，骤雨不终日（《道德经》第23章）。这个时候，时间是外部变量。

　　关于“势与力”，苏东坡的注解是最经典的。这是我从林语堂著的《苏东坡传》里摘的一段线日，苏东坡迅速衰弱下去，呼吸已觉气短，这时全家都在家里。方丈走得靠他很近，向他耳朵里说：“现在，要想来生!”

　　苏东坡在最后即将离去的时候芒果体育，好朋友方丈对他说现在要想来生。另一个朋友钱世雄说，想来生，你就会很愉悦。

　　那为什么是曲成万物？为什么要迂回之道？为什么我们更多选择的是“力”，而不是“势”呢？

　　人性中固有的时间偏好，用教科书中的话说，是指对于相同的消费束，行为主体总是偏好现在甚于将来，时间偏好率就等于现在消费与将来消费的边际替代率。

　　我们总是会为最易得和最确定的东西（通常在当下）赋予更大的价值，而非那些我们难以把握，是否会实现的事情（通常在未来）。

　　比如只权衡当前的机会，迫切渴望收益，对未来可能出现的机会与变化视而不见。

　　所以，现在和将来的享受之间可能存在“巨大差异”，而未来的享受和更未来的享受之间，只有非常小的差异，甚至没有差异。

　　折现率并不是一个不变量。我们在对未来的收益进行价值评估时，倾向于对较近的时期采用更低的折现率，对较远的时期采用更高的折现率。

　　郭广昌说过，马云告诉他，一年就赚钱的生意会有无数人与你竞争，但如果是十年才赚钱的生意，就没有几个人竞争了。

　　市场只能被理解为一个过程，一个目的导向的过程，其中因果关系均指向市场参与者的目标。

　　感受这个过程，中间可能会有一些损失，但你可以明显觉察到事情的变化，这种变化为我们获得大的胜利奠定了基础。

　　所有的行动都是“按照时间顺序发生的事件”，其中总有步骤和“时间片断”，其目标是“消除未来的不安，哪怕只是即将来临的瞬间的未来”，行动是为了缓解我们无法满足的“急躁和等待带来的痛苦”。

　　为什么要行动？投资者经常会碰到这个问题。交易行动其实就是为了缓解我们“急躁和等待带来的痛苦”。

　　我们二级市场投资者经常会碰到这种情况。休息状态是所有急切状态的一个间歇性结束，是交易单流通过互利的交换而处理完的一个中间点，而且它会一次又一次地在市场中重现。

　　第二个对“市场先生”做了非常好诠释的就是索罗斯。他讲，可以用两个相对简单的命题说明他的核心思想：

　　；另一个是改变现状，使之对我们有利，可以叫参与或操纵功能。索罗斯把这两个点用在金融市场后，他的结论有两点：

　　这一过程会在发展中受到负反馈的检验。（负反馈是自我纠正，正反馈是自我强化。）

　　最终，市场预期变得与现实相差太远，致使人们被迫承认错误观念的存在，才会被纠正。

　　这个图大家都看过，遵循这一模式的泡沫现象会经过几个明显的阶段，每一个阶段的长短和强弱很难预测，但是顺序有内在的逻辑。

　　我们总是更多关注当下，而不是未来，所以连续三个季度的资产负债表和损益表的恶化，对公司的认同就会发生大幅度的改变。同样的道理，三个季度的连续增长，也会大幅度改变市场的看法。

　　因为市场呈现的画面总是离现实有偏差，所以我觉得也不要去较线、市场短期是投票机，长期是称重机

　　第一个博弈，是投资者和“市场先生”谁能更早发现内在价值不断增长的卓越公司。

　　先胜后战，就是说要取得压倒性的优势，你才决定去战。毛主席说，打得赢就打，打不赢就跑。什么时候打？算好这场仗一定能赢就打。

　　为什么这么说？因为百战百胜——打了一百次胜仗，还没解决问题，还要接着打，这不算善战。

　　投资的关键，是要找到“能把处于海平面的存量财富的势能提升到青藏高原高度”的卓越公司。然后，伴随这些卓越公司从青藏高原一路奔流到大海，释放能量。

　　伯克希尔哈撒韦最新的年报谈到，过去60年，每隔5年就有一个重大的机会，那个时候你就可以奋力一击。