日子很难，生活不容易，每个人都有自己的苦，有苦说不出的感觉，受苦的人最懂。

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　　近期，一直保持强势的港股持续进行调整。不少人觉得是美国因素造成的动荡，也许，更深层次的问题正在浮出水面。

　　在中国市场上，有一个不是规律的规律，一旦融资过多，市场情绪往往会受到较大冲击。

　　过去，我们曾经多次分析过，在A股严卡IPO和再融资情况下，港股早已成为A股、乃至整个中国的融资泄洪池，上市的，没上市的企业，一股脑去香港融钱。

　　3月24日，香港特区政府驻粤办公众号，转发了英国智库3月20日公布的《全球金融中心指数》，香港继续位列全球三大金融中心。各项评分上升11分，仅次于伦敦，是全球前五的金融中心里，分数上升最多的。

　　据德勤的报告，得益于内地优质科技、消费企业的持续上市，以及中概股的回归，2025年香港市场融资规模可能在1300亿到1500亿。

　　普华永道的预测则认为，2025年香港的IPO规模有望在1300亿到1500亿，如此规模可能会推动香港IPO重回全球前三。

　　对于2025年香港融资，港府有自己的态度。3月12日，香港财政司司长陈茂波在亚洲科技变革峰会2025上表示，2024年香港IPO筹资规模约为110亿美元，预计2025年将达到170亿至200亿美元。

　　据证券时报的报道，Wind数据显示，2024年以来，香港市场IPO募集资金规模达到约790亿港元，而再融资市场规模则已达到890亿港元。自2021年以来，香港市场再融资规模有望连续4年超越IPO市场规模。

　　3月4日，比亚迪公告发行1.3亿股新H股，扣除佣金和估计费用后的配售所得款项净额约为433.83亿港元。

　　据澎湃新闻3月4日报道，该项目是近十年全球汽车行业规模最大的股权再融资项目，也是全球汽车行业有史以来规模最大的闪电配售项目。对于香港市场而言，这是香港市场有史以来规模第二大的闪电配售项目，以及香港市场工业领域有史以来规模最大的闪电配售项目。

　　但，意外总是在不经意间发生。3月25日，小米公告称，计划配售8亿股股份，筹资约425亿港元，用于业务扩张、研发投资及其他一般用途。

　　据财联社消息，芒果体育官网截至3月27日，港股再融资规模已超过1100亿港元，远高于融资额。

　　高盛在上海媒体会上给出了一个更为惊人的数字。据第一财经的报道，截至2025年3月，中国企业境外融资总额已是去年同期的23倍。

　　如今在港股身上，我们也看到了A股的梦魇。比亚迪和小米接连在股价高位抛出再融资方案后，明显感受到香港市场情绪受损。

　　2024年初，小米股价仅15块，一年多之后，2025年3月19日，小米股价最高到了59.45，15个月时间上涨了接近4倍。

　　所谓爱之深，责之切。在不少人眼里，小米不差钱，盈利能力也不错，刚公布的年报更显示，各项经营数据都创了历史新高。用雷军的话说，这是小米史上最强年报。

　　现在流行中美科技MEGA对标。很多美国科技公司在史上最强的时候，往往会大幅回购公司股票，但小米的选择却是继续广积粮，深挖洞。

　　A股与港股，表现最好的就是腾讯回购注销，其他的基本是从市场拿钱！美股好公司涨得再多，比如英伟达前年270亿美金回购并注销，去年500亿美金回购注销，今年不知道能否接近千亿美金回购注销、总体是不断增加回购的金额，这是美股长牛的一个主要原因…

　　针对美股的回购，但斌补充转发了一组数据：2024年10月的年度财报显示的苹果利润为937亿美元，不到2015年的两倍，但因为常年股票回购，流通股数目减少，每股利润为6.08美元，是2015年的2.6倍。

　　作为回购的优等生，腾讯在3月19日的年报中表示，2025年将继续回购股份，预计规模至少在800亿港元。

　　或许小米和比亚迪有自己的战略考量，但市场的不理解直接反应在当下的股价上。

　　3月25日当天，小米大跌超过6%，成交量达717亿港股，是平时的7倍以上，这显示出强烈的市场分歧。3月25日之后，小米的股价持续下跌，截至4月1日，已经跌破50元。

　　如果市场流动性极其充沛，人们的情绪极度乐观，IPO也好，再融资也罢，再多也不怕。但中国市场上，流动性很少能够长期持续，往往随着信心的波动，而显示出明显的周期。

　　本轮港股行情，除了deepseek等因素，南下资金波涛汹涌，持续买入是港股信心和流动性提振的最主要源头。

　　据天风证券统计，截至3月19日，港股通净买入接近4000亿，除了港股通以外，其他资金主体全数净卖出。

　　其中，国际中介净流出2136亿，中资中介净卖出274亿，香港本地中介净卖出318 亿。

　　拉长时间看，内地资金和外资对港股的态度更是冰火两重天。据海通证券的统计，从2024年开始，南向累计流入约 12000 亿港元，同期外资累计流出超 7700 亿港元。

　　从成交额来看，南下资金的成交占比已经接近30%，创历史新高。芒果体育官网可以说，南下资金以一己之力托举起整个港股。

　　据高盛交易的信息，截至3月25日，恒生科技指数成分股中，对冲基金已减持自本轮反弹开始以来总流入资金的约 50%。

　　据海通证券的统计，截至3月18日，港股食品、半导体、电信、能源等行业，南向资金已经占据主导权，不少行业也开始和外资分庭抗礼。

　　南下资金成为主导，未必不好，但忽视了一点风险，南下资金不是去做公益的，背后有本质性的盈利诉求。

　　这意味着，A股资金的优缺点，南下资金一并有，高抛低吸，见风使舵，融资恐惧这些内核的品质，一样不缺，一样不少，甚至遭遇外资搅动的时候，将演绎得更加彻底。

　　特朗普幕后曾经的影子英雄——蒂尔在《从0到1》里面有一些洞见，可能能够更好地帮助我们了解我们自己。

　　一个对未来明确的悲观主义者相信未来是可知的，但却是暗淡的，所以他必须提前做好准备。也许当今的中国是最典型的对未来明确的悲观主义者。美国人看见中国的经济迅猛增长（自从2000年以来，每年都有10%的增长），便认为中国是一个自信能够掌握自己未来的国家。但这是因为美国人仍然很乐观，并以同样的乐观看待中国。从中国的角度来看，经济增长得还不够快。

　　中国空前内卷的背后是，每个人都觉得增长得不够快，即便强如比亚迪仍然害怕失去规模优势，被别人赶上。

　　当所有人都想要维系更快增长、以免被淘汰出局的时候，规模几乎成了唯一的追求，利润早早被抛诸脑后。

　　国家说了许久的反内卷，出台了一系列的政策、指导，但收效甚微。2025年3月27日，国家统计局公布的数据显示，2025年前两个月，全国规模以上工业企业实现利润总额9109.9亿元，同比下降0.3%。

　　据国家统计局的数据，1—2月份，规模以上工业企业营业收入利润率为4.53%，同比下降0.14个百分点。

　　据国盛证券的统计，这是有数据以来，同期第二低的利润率水平，仅高于2020疫情期间同期。

　　3月29日，中国电动汽车百人会论坛上，工业和信息化部副部长辛国斌表示，2024年中国汽车行业利润率为4.3%，再创新低。2020年至2023年，行业利润率分别为6.2%、6.1%、5.7%、5%。

　　商业世界的基本原则是，在盈利的前提下，保证商品质量。如果企业长期不盈利，所有参与者都陷入肉搏式的绞杀中，最后牺牲的，除了行业，还有消费者。

　　内卷——融资——内卷……这个循环如果不破，不仅股市的实质难以改变，更多本不该出现的悲剧，也会一再发生。

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